债券、股市和中国：美国经济到底发生了什么

作者： Yuqian Lim

原文：Bonds, Stock Market, and China: What's Going On

编译：深潮TechFlow

本周早些时候，股市因一则虚假头条而大幅上涨，该头条声称特朗普总统可能暂停实施新的关税90天。然而，仅仅几个小时后，当人们发现这条消息并不属实时，股市又迅速下跌。这条假新闻来源于一个名为Walter Bloomberg的Twitter账号（该账号与彭博社无关，并且几次表现出其实际为个人运营的迹象），该账号似乎从某处复制了一条标题（或者可能是有意操纵市场，谁知道呢）。

市场的反应之所以重要，是因为它揭示了市场对结束关税的强烈渴望。投资者迫切希望相信任何一丝好消息，以至于即便是虚假的信息也能引发市场的反弹。

然而，到目前为止，政府并没有给出任何真正的好消息。周二，市场充满了希望，整体呈上涨趋势，但随后在意识到关税即将到来后，市场发出了一声无奈的叹息并迅速下跌。

而这些关税确实来了——美国历史上最大规模的关税上调于4月9日凌晨12:01生效。实际上，这些关税惩罚性如此之强，以至于它们反而开始减少财政收入，正如厄尼·泰德斯基（Ernie Tedeschi）所写的那样。

这里还有许多问题：为什么对1950年代工厂化美国的幻想掩盖了现代劳动力和技术的现实？债券市场是否失灵了？国会会采取什么行动？中国的反应如何？接下来我们该怎么办？

首先，来看债券市场。

债券市场正在抛售，而这一切正发生在股市崩盘的中途。眼下，美国对全球来说是一种风险，并且暂时让市场陷入混乱。以下是一些头条新闻，让我们感受到当前局势的动荡程度。

股市下跌是因为关税将影响实体经济。通常情况下，当股市下跌时，我们会看到资金流向安全资产——市场恐慌时，人们会想：“嗯，美国国债看起来很安全。美国是一个稳定的国家，我会买一些国债！不会出什么问题！”于是，人们购买国债，推高债券价格，降低收益率。

但现在，情况并非如此。收益率正在上升，这意味着人们正在抛售债券，这可能预示着一个新时代的到来。为什么会这样？有以下几个原因：

这就引出了一个棘手的问题——这种情况何时、如何才能停止？目前，一切都在下跌——美元、石油、债券价格、股票，信用利差却在飙升。这对房地产市场来说也是个坏消息。一切都在朝着不该发展的方向前进。那么，谁能做点什么呢？

或许美联储会介入？但在通胀压力如此之高的情况下（由于关税），美联储无法轻易降息，而是选择维持现状，正如旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）所说。当然，美联储也可以采取量化宽松（QE），买入一些债券，但这会进一步加剧通胀压力。

收益率问题的核心是，政府希望将其压低，以便以更低的利率为债务再融资，减少利息支付，然后扬长而去。但现在，不仅经济衰退的可能性迫在眉睫，收益率也没有下降——这是一个完美的滞胀组合：高通胀、低经济增长和高失业率。

如果你读过我之前的文章，你就会知道我一直在批评这些关税政策（甚至在选举之前，当我第一次采访税收基金会的Erica York时）。当前政府的基本要求是，其他国家要么支付新的贸易费用，要么就别想和我们进行贸易。

那么，美国对于世界其他国家来说到底意味着什么？许多人认为美国在补贴世界其他国家，但实际上情况恰恰相反，正如Ben Hunt所写的那样。

这一切都在改变，也许储备货币的地位也会随之改变。过去，我们只有一个大问题：“中国会取代美元吗？”但这个问题可能过于简单化了。我们或许会看到一系列“货币俱乐部”的形成，正如国际货币基金组织（IMF）之前所探讨的那样，比如小型集团或双边协议，有些以数字清算系统为基础，有些部分挂钩，这些都在逐步减少对美国的依赖。

与其说是单一的竞争货币取代美元，不如说我们可能会看到一个拼接而成的货币体系，这些货币体系共同减少了美国的影响力。最终结果是相同的：对美国国债的自动需求减少，市场更加碎片化，“避险港”的反射性也随之减弱。

许多人认为，这场博弈的最终目标是削弱中国的实力。美国财政部长贝森特（Bessent）表示，他们可能会将中国公司从美国证券交易所摘牌，因为“所有选项都在讨论范围之内”。与此同时，中国也进行了反击，对美国进口商品加征了50%的关税。这标志着我们正式进入了一场贸易战。

人民币汇率下跌，中国通过贬值货币试图让其出口商品更具竞争力（这一策略极其复杂，并带来了许多次生效应），同时也可能在为与美国的资本战做准备。中国是一个难以对付的对手，原因有以下几点：

我们常常以为大型贸易集团的决策是由政府主导的。但别忘了，关税是由向美国出口商品的企业支付的，而不是由国家支付的。越来越多的情况下，像苹果（Apple）、三星（Samsung）这样的跨国公司可能需要开展某种形式的“企业外交”，以确保供应链的连续性。他们可能需要在美国以外建立新的航运线路和制造基地，从而形成一个准私人性质的全球网络，这个网络最终可能比华盛顿主导的官方机构更为重要。

然而，这一切当然非常复杂。正如斯科特·加洛韦（Scott Galloway）所提到的，特朗普对“美国品牌”造成了巨大的伤害，而这对美国公司来说无疑是个坏消息。

政府的部分官方理由是“我们只需要把一切都在本地生产”。这反映了他们对复兴传统制造业的过度执着。然而，现实却更加复杂，以下几点值得注意：

这导致了一个“输-输-输-输-输”的局面。

企业已经停止对未来提供指导，正如Sam Ro所写的那样。

即使我们真的推进本土化生产——比如特朗普认为美国可以制造iPhone4——成本也会非常高。《华尔街日报》（WSJ）有一篇精彩的文章，详细探讨了在关税政策下制造iPhone的情景。除了将生产转移到美国所需的巨大努力和成本外，最终的手机价格也将变得极其昂贵。

在关于制造业的讨论中，人们往往过于关注商品生产，而忽略了美国真正擅长的领域——“金融化”。正如Matt Levine所写的那样：

目前，许多外国向美国出售商品，获得美元后，一部分用于购买美国商品，剩下的则用于购买美国的金融资产。而在特朗普的体系下，这些国家将不得不把所有美元用于购买美国商品，而非金融资产。

这意味着，其他国家将无法再购买美国的股票和债券，而是必须设法购买美国制造的商品。这些商品需要便宜到发展中国家能够负担得起，这将：

迫使美国大幅降低生活水平，以生产出足够廉价的商品供出口。

确实，美国在商品贸易上存在逆差，但在服务贸易上却有盈余——金融、软件、媒体等领域是我们的强项。如果世界其他国家发展出平行的娱乐、支付系统或资本市场，我们将失去这种无形的优势。

此外，人们完全忽略了美国无法生产巧克力、香蕉或其他原材料的事实。有些人可能说，“没关系，我不吃香蕉”，但这种看法过于狭隘，忽视了全球经济的运行方式。例如，YouTuber Mr. Beast虽然在美国生产巧克力，但原料可可仍需从国外进口，因为美国不生产可可。同样，虽然你可能不需要吃香蕉，但那些依赖这些原材料的小企业（甚至大型创作者）怎么办？

再比如咖啡。我今天早上编辑这篇文章时喝了两杯咖啡，咖啡豆来自哥伦比亚。美国无法种植这些咖啡豆，因为气候条件不适合。因此，我们在咖啡上有贸易逆差，但这并不是坏事。哥伦比亚在咖啡生产上有比较优势，我们购买他们的咖啡，因为美国人喜欢喝咖啡，而他们用美元购买其他商品。双方都受益。

令人沮丧的是，我们不应该梦想在美国制造袜子。美国真正的发力点应该是先进技术，例如人工智能、芯片和生物技术。如果我们与外国伙伴脱钩或对其进行惩罚，可能会加速他们建立自己的研发生态系统。如果他们成功了，就会减少对美国这些关键技术的依赖。届时，我们失去的就不仅仅是鞋厂，而是下一波创新浪潮。这才是更深、更严峻的后果。

雷·达里奥（Ray Dalio）曾表示：“大家注意，这不是关税的问题，而是债务的问题，我们最终需要重新平衡。”这确实有一定道理。他指出，我们正处于一个动荡的世界中，需要找到解决之道。

Mike Zaccaridi

雷·达里奥（Ray Dalio）是对的。我们讨论的是一个花了数十年建立起来的信任生态系统。直到最近，世界还愿意将资金注入美国国债，并让美国在许多事务中主导，因为他们相信美国会是一个相对稳定的霸权国家。

但如果我们继续以不可预测的方式发泄情绪，或者将盟友关系视为订阅费用，这种无形的信任就会逐渐消失，与之一起消失的还有我们从中获益的种种好处——比如低借贷成本、供应链的稳定性，以及在每次谈判中占据主导地位的席位。达里奥所说的“总体大周期”（Overall Big Cycle）已经到来，但通过引发全球经济衰退和削弱产业的方式来解决问题，显然不是最优解。

即使下个月白宫宣布：“哦，算了，不再加征关税了！”世界其他国家也已经看到了美国可能再次采取类似行动的风险。仅这一点就足以促使他们制定备选计划——比如加强彼此之间的贸易联系，或者寻找替代的储备货币。

专注于可验证的知识产权盗窃、强制技术转让或不公平的补贴。与其对整个行业实施全面关税，不如设立精准的豁免条款（例如针对虾农）或仅对确凿的违规行为征收惩罚性关税，从而减少对美国企业的附带伤害。

恢复《芯片法案》（CHIPS Act）！高科技制造激励措施可以鼓励在美国建设晶圆厂，而无需通过全面关税惩罚消费者。资助职业培训、学徒计划以及社区大学项目。

现代化道路、港口和宽带设施，以减少供应链摩擦并提升国内竞争力。与其依赖关税，不如通过激励措施吸引高价值产业，尤其是那些对国家安全至关重要的行业。

4.重振贸易联盟：

改善《美墨加协定》（USMCA），或者在保护国内利益的条件下重新加入改进版的《跨太平洋伙伴关系协定》（CPTPP）。

5.全球领导力：

展现政策的一致性，停止通过社交媒体随意发声，并展现对履行谈判条款的承诺。

希望如此。但接下来会怎样呢？我们可以想象几个场景

无论哪种情况，都不会完全回到以前的“常态”。一旦可靠性或霸权的幻象被打破，就无法简单地重新建立。我们或许可以挽救一种新的平衡，但这将基于全新的条款。

与此同时，近岸外包可能会跳过美国，盟友可能对我们的威胁无动于衷，而“自动化加关税”的策略可能最终也无法创造出大量制造业岗位。

这些关税战争和债券市场恐慌不仅仅是短期新闻，它们可能会重塑资本流动、供应链的形成，以及全球在金融危机和战争等问题上的合作方式。我们可能不会看到单一的灾难性时刻，而是一系列较小的崩溃，最终形成一个美国不再是核心、其他国家已经另起炉灶的世界。

一旦我们摧毁了这种无形的信任架构，部分退让也无法修复。如果我们不能尽早认识到这一点，可能会迷失在一系列小危机和临时联盟中，讽刺的是，我们最终会发现，尽管旧系统有缺陷，但它其实是美国所能拥有的最佳交易。

以下内容并非投资建议，仅供参考。

确保你清楚自己的投资组合中包含多少股票、债券以及其他资产。考虑进行海外多元化投资。了解你持有的ETF（交易型开放式指数基金）或共同基金的具体构成。通过持有股票、现金、不同时期到期的债券，甚至其他资产（如房地产）的组合，可以帮助平衡风险。

如果市场波动剧烈，拥有几个月生活开支的现金储备（或接近现金的资产）是一个不错的缓冲。这样可以避免在不合适的时机被迫出售投资。

如果你风险偏好较低，可以将资金存入高收益储蓄账户。这类账户不仅能产生收益，还能在需要时快速取出。我个人将约一半的投资组合放在这种账户中。

新闻头条可能会让人感到恐慌，但恐慌性抛售通常无益。如果你拥有一个多元化的长期投资组合，那么短期的市场波动往往只是“噪音”。

如果看到令人担忧的新闻，不要让恐惧支配你的决策。这种不确定性短期内不会消失，因此保持冷静，明确你的投资时间范围，并将投资组合的风险水平调整到你能接受的范围。谢谢大家！

我在之前的许多新闻通讯中已经详细讨论过关税问题，并且已经四次采访了无党派税收基金会（Tax Foundation）的Erica York，以及美国企业研究所（AEI）的Stan Veuger，没有人喜欢关税！

外国投资者持有美国股市的18%，这可能会让市场波动变得更加剧烈。

石油和债券同时崩盘是史无前例的。俄罗斯对此显然不太高兴。

考虑制造过程中的各种投入——处理器、显示屏、摄像头模块、内存、电池、玻璃、芯片、外壳、组装等等。这是一个复杂的过程，在美国本地建立这样的生产能力将需要很长时间。

关于劳动力方面需要注意的是，我们确实将许多外部成本外包给其他国家，而这些国家的工人往往从事非常辛苦的工作却获得极低的报酬。部分原因是发展阶梯的存在——虽然工作艰苦且报酬微薄，但对于新兴经济体而言，工厂工资可能比其他选择更好。问题不会突然变得完美，而全面关税无法解决这种复杂性。实际上，如果数千人失去工厂工作并重新陷入极端贫困，关税可能会使问题变得更糟。