加密宏观月报：全球贸易秩序迎二战以来最大重塑浪潮，比特币“数字黄金”共识强化

3月全球市场深陷政策不确定性之中，急切探寻新锚点。美股加速估值重构，加密市场也难免随局势波动。而随着4月2日新的关税炸弹投下，全球贸易秩序面临深度重塑，各国经济政策被迫紧急调整。越是在这种时候，耐心守候越显关键。待新秩序逐步重塑到位，市场情绪也将随之回暖。

特朗普关税政策在刚刚过去的3月已经历了多次调整，4月2日，特朗普政府正式宣布实施“全面对等关税”政策——对所有出口至美国的商品征收至少10%的基础关税，并对约60个贸易逆差显著的国家加征额外税费（如中国34%、越南46%、柬埔寨49%）——全球贸易秩序迎来二战以来最剧烈的重塑浪潮。

消息一经公布，市场剧烈震荡。

美股与美元携手大幅下跌，美元指数跌破 104 关口；纳斯达克指数期货暴跌逾4%，标普500指数期货下跌3.5%。而美国7大科技巨头公司股票，跌幅尤为明显，苹果公司盘后大跌7.5%。资金疯狂涌入避险资产，现货黄金价格飙升，一举突破 3160 美元 / 盎司，刷新历史高位。 这次加征关税的税率之高、范围之广，远超华尔街此前预估。投资者担忧关税大战最终会冲击美国经济增长根基。首先是供应链断裂风险。针对汽车、钢铝、科技产品的定向加税（部分税率达25%-50%），迫使企业加速供应链区域化重组，产业链成本陡增。其次是通胀螺旋隐忧。摩根大通测算显示，叠加反制措施后，美国CPI可能被推高2-2.8个百分点。

美国消费者信心指数（图源：investing.com）

穆迪首席经济学家马克・赞迪将美国经济今年衰退的可能性从年初的 15% 大幅提高到 40%，高盛经济学家团队也将美国 12 个月内经济衰退的可能性上调至 35% 。而在3月，美国部分经济数据指标出现下滑，虽然3月底的非农数据显示，美国目前失业率4.1%，但3月份消费者信心指数终值从2月的64.7降至57，较初值57.9有所回落，低于经济学家的预估中值，同时核心PCE物价指数同比仍达2.8%，印证了“经济增长放缓，通胀顽固”的困境。

美联储在3月份议息会议上表达对经济不确定性的关注。一方面，经济增长呈现出放缓态势，2025 年 GDP 预期已从 2.1% 下调至 1.7%；另一方面，通胀却具有较强的黏性。在此情形下，若选择降息，可能会进一步刺激物价上涨；而维持高利率，又会加剧企业的债务压力，这使得站在通胀、政治、全球化的三重风暴中的美联储，在政策决策上陷入两难，怎样动弹都不是。

因此我们也看到，3 月美联储决定维持利率在 5.5% 不变。 在4月2日新关税政策宣布后，交易员加大押注美联储将于6月开始降息，并在10月前累计降息三个25个基点（即0.75个百分点）。据路透社报道，美联储6月会议上降息的概率已上升至约70%，而在关税宣布前这一概率为约60%。 与此同时，关税政策的影响远不止于美国国内经济与美联储货币政策。特朗普推行的 “对等关税” 计划，既想借关税增加财政收入，又企图以此为筹码，迫使其他国家降低关税或做出其他政策改变。其他国家是否愿意配合谈判？特朗普又能在谈判中做出多少让步？目前世界上的主要经济体都在制定反制清单，有分析认为，全球贸易摩擦正由“点状冲突”走向“系统性对抗”演变。未来全球经济与金融市场，仍需要在这种不确定性中承压。

（来源：https://www.nasdaq.com/）

美股3月继续延续下跌态势，使得2025年第一季度标普500和纳斯达克以下跌8.7%和12.3%收尾，创下自2022年以来的最大季度跌幅。放在更长的时间线上，自特朗普 2024 年 11 月当选美国总统以来，标普 500 指数从 6200 点跌至 5572 点，跌幅超 10%，从峰值蒸发了 4 万亿美元。

（图源：纽约时报/Karl Russell）

过去两年，美股因“TINA”（There Is No Alternative to equities，除股票外无更好选择）吸引全球资金，市值占全球股市的50%以上。在市场繁荣时期，投资者对美股的乐观情绪不断推高股价，忽视了潜在风险。但随着经济周期的演进，这种背离基本面的高估值愈发难以维系，机构对美股的乐观预期正在修正：高盛将标普500年终目标从6500点下调至6200点，理由为“关税风险与盈利增速放缓”；摩根士丹利则警告，5500点或是技术性反弹起点，但需企业盈利触底支撑。这一调整反映了市场对美股“盈利驱动”逻辑的质疑——2025年标普500盈利增速预期已从11%下调至7%，而科技七巨头的盈利增长优势正在收窄，与标普493的差距从30个百分点降至6个百分点。 与此同时，美国政策信号的混乱进一步加剧市场恐慌。特朗普一边敦促美联储降息，一边又不排除经济衰退可能；白宫官员一方面淡化衰退风险，另一方面又承认过渡期阵痛 。

这种矛盾的表态，让投资者无所适从，市场信心受到严重打击，并对政策不确定性做出了迅速反应，“big 7”（Alphabet、Amazon、苹果、Meta、微软、英伟达、特斯拉） 率先遭遇抛售潮，特斯拉一季度下跌近 36%，英伟达下跌近 20% 。作为标普 500 中重要组成部分，“big 7”自特朗普再度就任起市值已经累计蒸发超过 2.5 万亿美元，既是对前期估值泡沫（标普500市盈率21倍）的修正，亦是对政策不确定性的“用脚投票”。 到了3月底，美股部分反弹，标普500回升至5767点，反映出市场对政策“软化”的预期，即白宫可能采取分阶段或豁免策略，而非全面加税，然而，事实证明当时市场的乐观预期落空了。

值得一提的是，在降息预期、关税力度、衰退风险三者的动态作用之下，已有机构明确指出，单边押注美股的风险收益比显著恶化。例如，AQR 资本管理公司就警告投资者，在这种环境下，需比以往更依赖多元化策略，切不可盲目押注美股单边上涨。

标普 500、纳斯达克及 “big 7”一季度普跌，比特币同样遭受市场波动与政策不确定性的双重冲击，但是在一片震荡中，其表现仍堪称坚挺：经历 2 月末的剧烈波动后，比特币在 3 月并未出现单边下跌，而是呈现“V型”震荡先抑后扬。月度跌幅收窄至 2.09%，显著优于纳斯达克指数同期 8.2% 的跌幅。在过往相当长的时期内，比特币与科技股的走势高度相似，往往同涨同跌。

但此次市场动荡期间，比特币却走出了独立行情。

（图源：investing.com）

尤其在3月中下旬，随着美国SEC废除SAB 121（允许银行托管加密资产）、贝莱德等机构增持，叠加3月20日美联储释放“年内三次降息”信号，比特币迎来强势反弹。整体来看，比特币在3月的调整更多是技术性修正，而非趋势性下跌。灰度研究主管Zach Pandl认为，市场对关税的负面影响已部分“计价”，最糟糕的抛售阶段或已结束。

虽然当前加密市场依然笼罩在最新关税政策的阴影之下，但美国政府对加密资产领域的认可和监管进程已愈发清晰，一系列举措正为行业长远发展铺就道路：首先是3 月 6 日，特朗普签署行政命令，正式建立 “战略比特币储备”（SBR），将联邦政府此前没收的约 20 万枚 BTC 纳入储备，明确四年内不出售。这是美国政府首次将比特币作为永久性国家资产进行管理，标志其 “数字黄金” 地位确立。该行政命令虽非立法，却为后续政策奠定基础。 其次，SEC正逐步放松其对加密货币的历史强硬立场，已在3月举办了首场加密货币圆桌会议，并计划在今年4月、5月、6月再举办4场关于交易、托管、代币化和DeFi的圆桌会议，明确从 “执法为主” 转向 “合作与规则制定”，被视为监管框架落地的关键前奏。尤其是SEC宣布废除SAB 121，意味着银行终于能合法托管加密资产，SAB 121政策废止后，摩根大通、高盛等传统金融机构立即启动加密托管服务，预计到2025Q2将有超2000亿美元机构资金通过银行渠道入场。

贝莱德CEO Fink的年度投资者公开信（来源：https://www.blackrock.com/corporate/investor-relations/larry-fink-annual-chairmans-letter）

机构投资者对加密资产尤其是比特币的热情也在持续攀升。3 月 31 日，全球顶尖资产管理公司贝莱德（BlackRock）的首席执行官 Larry Fink，发布了一封长达 27 页的年度致投资者信。在信中，Fink 以极为罕见的严肃口吻发出警示：若美国无法有效管控不断膨胀的债务与财政赤字，那么美元数十年来稳坐的 “全球储备货币宝座”，极有可能被比特币等新兴数字资产取而代之。值得一提的是，芬克在信中一共7次提到比特币，8次提到美元，凸显了比特币在当下金融语境中的重要性，更暗示了其在全球经济格局演变中潜在的关键角色。

随着 4 月 2 日特朗普关税政策的落地，美国经济前景愈发扑朔迷离。若美国经济在关税政策下未陷入深度衰退，且美联储在 6 月降息，比特币有望在第二季度迎来趋势反转。在经济不稳定时期，比特币稀缺性与避险属性将愈发凸显。一旦市场风险偏好回升，比特币作为新兴资产类别，契合了市场对新避险与价值储存手段的潜在需求，有望率先突破关键阻力位，迎来价值重估。

3月市场在“滞胀担忧”与“政策缓释”间反复摇摆，长期来看，关税落地若推升通胀并侵蚀美元信用，将倒逼资金转向非主权资产。贝莱德CEO Fink在投资者信中发问：“比特币是否会撼动美元霸权？”，绝非无的放矢，他提醒着我们，重塑全球金融新秩序中最具颠覆性的变量已经出现。